人民幣升值是壓力，但更可能是機會

有關人民幣近期升值的傳言在經(jīng)過上周管理層的堅決否認之后，對于人民幣是否升值的討論本來已經(jīng)有所沉寂，但這兩天突然一下子又多了起來，如果稍做留意的話，大家會發(fā)現(xiàn)許多學者和研究機構都在這兩天發(fā)表了觀點和言論。其中特別是一些 “政府智囊”專家的表態(tài)引起了市場的關注，使得人們浮想聯(lián)翩，人民幣匯率問題好像又變得不明朗起來……

人民幣匯率問題又變得不明朗起來

國家外匯管理局局長郭樹清最近在一系列內(nèi)部講話中曾提出，人民幣升值可能對出口、外資和就業(yè)的影響有限。這種提法和過去一般的升值對出口不利的看法不一樣。郭局長是個學者型官員，這究竟是他個人學術觀點，還是中國決策層的觀點，目前還不是很清楚。但有關言論被國際觀察人士解讀為，在人民幣升值問題上，中國政府在思路上似乎有微妙變化。
好像是遙相呼應，在最新一期的《中國外匯管理》雜志上，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定表示：增強人民幣匯率機制的靈活性是可行的。在這篇文章里，余從多個角度論證：盡管增強人民幣匯率機制的靈活性必然會有隨之而來種種困難，但依然是可行的，相關論證占近一半的篇幅。由于余的另一個身份是新任的中國人民銀行貨幣政策委員會委員，他一向極少接受媒體采訪；此外，《中國外匯管理》雜志則是國家外匯管理局出版的刊物。因此，余的講話被國內(nèi)媒體解讀為，低調的政策專家出來說話了，他在暗示人民幣匯率并非一成不變。
雖然新一輪人民幣近期升值的傳言在上周已被外管局澄清，但上述言論的出現(xiàn)又讓人們對人民幣匯率的變動浮想聯(lián)翩起來。
其實，就我們的觀察來看，人民幣匯率到底會不會變早就有了結論，比如，央行行長周小川近期就曾明確表示，要“完善人民幣匯率機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率制度改革的方向和目標”，因此，我們還將“進一步推進改革，形成更加適應市場供求變化、更為靈活的人民幣匯率形成機制”。這段話前半部分談匯率的穩(wěn)定，后半部分則包含了變動的意思。因此，現(xiàn)在的問題不應該是人民幣匯率會不會變，而是什么時候變以及怎么個變法。

人民幣匯率年內(nèi)調整的可能性不大

真正考究起來，關于人民幣升值的討論可以追索到一年多以前，來自美國、日本、歐盟等發(fā)達國家的政治壓力。要求人民幣升值的人將人民幣匯率與本國宏觀經(jīng)濟形勢以及商界利益聯(lián)系在一起，他們認為相對固定的人民幣匯率導致了對本國的產(chǎn)品傾銷，從而損害了本國商界的利益。貿(mào)易摩擦原本是經(jīng)濟領域的行為，由于各國政府的支持而逐漸成為一種政治行為。
我們認為，中國不可能也不應該簡單地因為美國、日本政府施壓而對其外匯政策作出調整。因此，調不調整外匯政策，中國政府將更多地考慮內(nèi)部因素的變化。目前，認為中國應該立刻調整人民幣匯率的觀點中，具有代表性的支持理由有：
² 近兩三年困擾中國匯市的最主要問題——熱錢的涌入已有明顯緩和。原因是，隨著中國宏觀調控的展開，房地產(chǎn)的前景已不像以前那樣亮麗，即使幸運地碰上人民幣升值可以賺到10%或15%的利潤，但宏觀調控可能把房產(chǎn)價格一下打壓下去，房地產(chǎn)上輸?shù)?0%甚至30%。因此，房地產(chǎn)走勢的不明朗使整體的熱錢流入量明顯減少。
² 中國的國際收支和貿(mào)易收支順差出現(xiàn)明顯減少。同時，出口和外資流入量依然強勁，給調整留下一定的空間。
² 中國采取的盯牢美元政策，大大減弱了自己的貨幣政策的有效性。中國是個大國，是個經(jīng)濟上獨立的實體，不可能像香港那樣長期搞聯(lián)系匯率，把自己的貨幣政策的自主權拱手讓人。因此，中國需要在盯牢美元的政策上做些調整。
² 中國出口產(chǎn)品的生產(chǎn)力明顯提高。如果通過人民幣升值把中國產(chǎn)品在海外的價格提高10%，中國產(chǎn)品性價比還是最佳的，競爭者由于你加價、有機可趁而奪走你的市場份額的能力是極其有限的。
² 世界需要中國匯率調整以擔負大國責任。 中國是世界第七大經(jīng)濟體，人民幣匯率不動對其他地方的匯率浮動是有影響的。如果人民幣匯率不動，整個亞洲區(qū)貨幣匯率都不會動，就把整個外匯匯率變化的負擔由歐洲一家承擔。而歐洲經(jīng)濟本身有許多內(nèi)在的結構性問題，歐元對美元已升值50%。這種情況制造了國際經(jīng)濟的不平衡。
此外，中國宏觀調控政策初見成效、國際油價的節(jié)節(jié)攀升國際能源價格不斷攀升、世界經(jīng)濟逐步走暖、以及世界利率開始向上回調等等都給人民幣匯率的調整帶來了一個有利的時機。
的確，就上述理由來看，人民幣的升值勢在必行，而且越快越好！但顯然，上面的分析更多側重于技術層面，或者說更多地是側重實體經(jīng)濟層面的分析，問題的關鍵是，如果人民幣匯率在目前不完善的市場傳導機制的情況下，它的升值很有可能會通過對資本市場和金融資產(chǎn)的沖擊，在短期內(nèi)帶來一種“非理性”的繁榮，制約中國實體的經(jīng)濟健康和可持續(xù)發(fā)展。因此，加快國內(nèi)金融改革，給匯率形成機制的確立以良好土壤是目前急需解決的問題，這個問題不解決，管理曾在調整匯率政策是總會感到投鼠忌器，很難真正發(fā)揮和控制好匯率這個貨幣政策工具的作用。特別是目前宏觀經(jīng)濟形勢面臨“兩難”的情形下，一方面物價上漲，表現(xiàn)在生產(chǎn)資料、工業(yè)品出口價格上漲、房地產(chǎn)價格特別是住宅價格和寫字樓價格上漲、物價受國際傳遞的影響以及成本推動型物價上漲。另一方面，我國經(jīng)濟的主要指標出現(xiàn)下降，一是工業(yè)增長速度下降，近幾個月都在17%以下；二是投資，可能全年最后幾個月回到22%；三是貨幣供應量指標，尤其是M1和M2的增長，估計年底有可能在13%或以下。根據(jù)經(jīng)驗，如果貨幣供應量增長在12%以下，6個月以后就會出現(xiàn)通貨緊縮。在以上的情況下，如果政策操作不慎，就會帶來“滯脹”。這些情況目前都給管理層在政策制定方面帶來了難度，也不是幾個月內(nèi)能有所改善的。因此，我們認為，雖然人民幣匯率的調整已經(jīng)勢在必行，但起碼也要到了明年的事情，年內(nèi)人民幣匯率已經(jīng)沒有調整的時間空間。

人民幣升值是壓力，但更可能是機會

從上面分析中我們還可以看到，貿(mào)易順差減小，熱錢流入減緩，能源原材料漲價，匯率作為貨幣市場調控手段越來越突出——這一輪的人民幣匯率調整爭論過去之后，匯率問題已經(jīng)從是不是調整變成何時是調整的最佳時機。11月，中央經(jīng)濟工作會議將舉行，醞釀明年經(jīng)濟發(fā)展的大計。這次會議將對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和總體趨勢做出基本判斷，這既包括美、歐、日等主要經(jīng)濟體的走勢、國際資本流向和貿(mào)易態(tài)勢、國際油價變動等，也包括國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢以及投資、物價等主要變量的分析。從中也許可以看出中央在匯率政策變動的時機選擇上的端倪。因此，相關機構有必要重新審視匯率政策。人民幣升值是壓力，但更可能是機會，關鍵是看能不能抓住。
文/亞博聯(lián)合咨詢   上海經(jīng)濟觀察員    胡寧冬