大冷股份：冷鏈龍頭，蓄勢待發(fā)

冷鏈行業(yè)老而彌新，空間顯著，有望保持超25%的復(fù)合增長率。國家發(fā)改委剛頒發(fā)布了《農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，這是中央出于減少農(nóng)產(chǎn)品及海鮮等的損耗，以及保證食品安全的目的而做出的努力。
目前，每年冷鮮易腐貨物產(chǎn)量約10億噸左右，我們保守估計增長率8%左右，預(yù)計到2015年，國內(nèi)需要進(jìn)行冷鏈物流保障的易腐貨物將達(dá)到15億噸。而目前冷鏈運輸比為10%，國外為60%，初步按規(guī)劃，我們假設(shè)到2015年，冷鏈運輸保守比例25%，行業(yè)復(fù)合增速穩(wěn)超25%，有望達(dá)30%。

公司業(yè)務(wù)見底回升，合資公司經(jīng)營良好，有望提前實現(xiàn)年初經(jīng)營目標(biāo)。之前冰山集團(tuán)改制，耽誤了大冷幾年，從去年下半年開始公司恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營，從今年中報可以看到底部反轉(zhuǎn)趨勢明顯。

公司參股的幾家合資企業(yè)上半年運營情況很好，其中去年大幅虧損1.32個億的三洋空調(diào)上半年大幅減虧，有望帶動業(yè)績大幅增長，從現(xiàn)在看，董事會年初制定的經(jīng)營目標(biāo)有望在四季度初提前實現(xiàn)。

執(zhí)行過度謹(jǐn)慎財務(wù)政策或為蓄勢待發(fā)。以前合資企業(yè)的壞賬計提政策沒有按照國內(nèi)會計準(zhǔn)則執(zhí)行，近幾年也開始按國內(nèi)準(zhǔn)則做，所以它的計提也上升很多。我們的理解是也許去年三洋空調(diào)業(yè)績不善，公司為了后續(xù)輕裝上陣，一次性大幅計提。公司客戶都是蒙牛這樣的大客戶，基本壞賬風(fēng)險很小，所以公司按足額比例提取的壞賬準(zhǔn)備其實是偏謹(jǐn)慎。

公司在組合冷庫設(shè)計，冷藏運輸車、超市陳列柜三大主要環(huán)節(jié)全部受益于冷鏈物流發(fā)展，而且很多是占據(jù)龍頭地位?？紤]冷鏈行業(yè)處于快速發(fā)展階段，我們給予"買入"評級。