辭舊迎新：2011全球經(jīng)濟(jì)

從2011年二季度開始，全球經(jīng)濟(jì)將一致地加速增長。這種情況下，雖然我們2011年上半年會(huì)有貨幣政策的緊縮，甚至房地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)減速，但是下半年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很強(qiáng)的支持作用……

明年全球經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢可概括為：在較低的均衡點(diǎn)上平衡增長、溫和復(fù)蘇。

發(fā)達(dá)與新興經(jīng)濟(jì)的對比

首先，2010年全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪波動(dòng)短期化的特征，增長速度明顯呈現(xiàn)“上竄下跳”特征：第1季全球主要經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁反彈，第2、3季顯著回落，第4季溫和上升，中國經(jīng)濟(jì)周期也大致如此。2010年第4季到2011年，全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)以中國為先導(dǎo)，經(jīng)歷一個(gè)緩慢回彈的趨勢，總體上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)相對平穩(wěn)、溫和，增速會(huì)低于2010年。大致判斷，2011年全球經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)保持在4%左右，G3經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)增速和過去10年比較略微持平，歐元區(qū)減速0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，日本減幅最為明顯；新興市場經(jīng)濟(jì)體平均增速將會(huì)下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

其次，即使G3經(jīng)濟(jì)體逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題，將難以回復(fù)到危機(jī)前的增長水平，現(xiàn)實(shí)的GDP增長將長期低于歷史平均水平，并將逐步在一個(gè)新的、較低的均衡點(diǎn)上穩(wěn)定下來。經(jīng)濟(jì)增速難以回到危機(jī)前水平，并非經(jīng)濟(jì)衰退，是因?yàn)闈撛诮?jīng)濟(jì)增長率已經(jīng)發(fā)生變化。在此趨勢下，全球經(jīng)濟(jì)的以下幾個(gè)特征或?qū)⒊掷m(xù)存在：發(fā)達(dá)國家“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”與“就業(yè)不復(fù)蘇”的非對稱性會(huì)保持；發(fā)達(dá)國家與新興國家經(jīng)濟(jì)增長的非對稱性也會(huì)持續(xù)，表現(xiàn)在宏觀政策上，發(fā)達(dá)國家的“量化寬松”和新興國家的“量化收縮”會(huì)形成鮮明對比，這會(huì)帶來兩個(gè)板塊間的碰撞和扭曲；實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場之間的不對稱性表現(xiàn)或?qū)⒕S持一段時(shí)間。

匯率波動(dòng)可能引發(fā)動(dòng)蕩

全球市場第一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩。全球資產(chǎn)價(jià)格的變化已經(jīng)脫離了基本面，與企業(yè)真實(shí)的營利水平、商品需求及資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)等沒有太大關(guān)系，影響全球資產(chǎn)價(jià)格變化的唯一因素似乎就是美元。在很大程度上，資產(chǎn)價(jià)格的暴漲幾乎全部由流動(dòng)性帶動(dòng)，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策的協(xié)調(diào)性明顯減弱、抗衡性明顯增強(qiáng)，美國、歐元區(qū)和日本G3國家都在推動(dòng)“量化寬松”常態(tài)化，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)會(huì)持續(xù)。從投資配置的角度看，資產(chǎn)泡沫化難以避免。資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)需要好的基本面支持，但根本上必須通過過度的流動(dòng)性、過度的借貸，甚至一些從眾的心理。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家判斷，現(xiàn)在最大的泡沫是高收益企業(yè)債券、新興市場的固定收益、發(fā)達(dá)國家的政府債券以及黃金。

全球市場第二個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是匯率的大幅波動(dòng)。目前美元匯率的波動(dòng)具有較大的不確定性，從美國聯(lián)準(zhǔn)會(huì)主席柏南克的出發(fā)點(diǎn)看，通過量化寬松的貨幣政策使美元匯率貶值，從而可以帶來較大的出口總量。然而，美元一旦貶值，其它貨幣貶值的幅度會(huì)更大，結(jié)果在量化寬松條件下，本應(yīng)是弱勢貨幣的美元，事實(shí)上卻一直存在上漲的動(dòng)力。美元波動(dòng)對市場的沖擊力相當(dāng)大，現(xiàn)在黃金、能源、大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品甚至股價(jià)脫離基本面比較嚴(yán)重，相反，與美元的相關(guān)性卻在走強(qiáng)。一旦美元波動(dòng)，許多資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)、套利的活動(dòng)就會(huì)比較頻繁。此外，歐元的波動(dòng)來自于：目前主要經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣沖突越發(fā)常態(tài)化，各國央行之間的貨幣政策很難協(xié)調(diào)，這會(huì)導(dǎo)致每個(gè)國家從自己的角度制定政策，而不考慮太多溢出效應(yīng)。

美國西班牙的不確定性

市場普遍預(yù)期，美元的復(fù)蘇會(huì)比較緩慢。但美國的潛在增長率可能已經(jīng)改變，難以回到危機(jī)前的水平，不能以危機(jī)前的潛在增率水平來衡量當(dāng)前的產(chǎn)出缺口；美國的就業(yè)率也不能用來衡量美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度，關(guān)鍵還是居民財(cái)富與消費(fèi)能力、企業(yè)營利能力的恢復(fù)。未來幾年美國的長期失業(yè)率可能在6%到8%之間，這種失業(yè)情況也很難通過寬松的貨幣政策抵消。

從以上角度判斷，可能對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度低估。如果美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈，這將對新興市場產(chǎn)生大的沖擊：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通膨預(yù)期上升，一個(gè)結(jié)果就是推高美國中長期債券收益率，導(dǎo)致抵押貸款利率上行，而這又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致其它國家匯率波動(dòng)。不僅如此，美元突然走強(qiáng)，那么會(huì)造成新興市場和大宗商品市場的資金大規(guī)模、無序的、突然的回流，從而對資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格產(chǎn)生大的沖擊。

此外，歐洲債務(wù)危機(jī)的下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能來自于西班牙。雖然西班牙的財(cái)政赤字不是最高的，但一旦出事其影響力要大于目前已經(jīng)出事的那些國家；目前已經(jīng)出事的幾個(gè)國家加起來只有歐洲經(jīng)濟(jì)的5%，而西班牙占10%。另外，西班牙一旦出事，短期難以組織一個(gè)新的救助機(jī)制。

從時(shí)間表來看，西班牙的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能在2011年3、4月分，屆時(shí)西班牙會(huì)有大量債券到期，并需要發(fā)行新債券。如果西班牙債券拍賣的不錯(cuò)，市場預(yù)期會(huì)變好，相反的，市場情緒就會(huì)變壞。

就像電腦重啟一樣，世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之后也開始走向一個(gè)新的均衡。對美國經(jīng)濟(jì)而言，2011年第一季度是低點(diǎn)，因?yàn)楹芏嗾叩耐顺鰧Φ谝患径却驌糇畲??？v觀2010年，我們看到，中國這一輪小經(jīng)濟(jì)周期的低谷在二季度，大部分新興市場的低點(diǎn)是三季度。對于發(fā)達(dá)國家，低谷不是在四季度（如日本），就是在2011年一季度（如美國和歐洲）。從2011年二季度開始，全球經(jīng)濟(jì)將一致地加速增長。這種情況下，雖然我們2011年上半年會(huì)有貨幣政策的緊縮，甚至房地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)減速，但是下半年世界經(jīng)濟(jì)會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很強(qiáng)的支持作用。

我們對于2011年國際經(jīng)濟(jì)的增長很樂觀，同樣，2011年中國經(jīng)濟(jì)可以說全面正?；ｋm然通貨膨脹的壓力在最近比較強(qiáng)，2011年全年水平可能是4-4.5，但從政策角度來說，貨幣政策正?；哪_步是擋不住的。

沒有任何一個(gè)中央銀行能很有效地來對付通縮，而美國現(xiàn)在面臨通縮壓力。伯南克很清楚，一旦通縮的預(yù)期進(jìn)入大家的腦海之后，就非常難對付，因此在這之前要不顧一切地去阻止通縮，因此它就實(shí)施了寬松政策。這樣情況下，包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家普遍會(huì)面臨很大壓力，一寬松，錢就不停地流進(jìn)來，要么讓貨幣升值；如果不愿意讓貨幣升值，那么不可避免地是國內(nèi)會(huì)有很多的流動(dòng)性。

從政策而言，基本判斷在于增長無憂，反通脹會(huì)成為主要焦點(diǎn)。所謂增長無憂，我們提出了目標(biāo)8%，實(shí)際上達(dá)到8%-9%的客觀條件還是存在的，因此不必?fù)?dān)心增長。相對而言，通脹會(huì)成為一個(gè)主要的政策焦點(diǎn)。就貨幣政策而言，通脹是主要目標(biāo)，信貸收縮的政策還會(huì)繼續(xù)。

如果沒有QE2，2010年貨幣政策的目標(biāo)就相對比較中性，基本上不需要做太多的動(dòng)作。但是，隨著外圍挑戰(zhàn)加大，繼續(xù)保持國內(nèi)的流動(dòng)性增速減緩這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度在上升，需要采取一些額外措施，比如存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)至少要2個(gè)百分點(diǎn)；除了抑制貸款沖動(dòng)，還必須對沖熱錢流入；對付通脹除了數(shù)量型收縮之外，還必須使用其他的手段（如加息）。但是，我認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該以數(shù)量工具為主、價(jià)格工具為輔。因?yàn)槲覀冐泿耪叩哪繕?biāo)還是吸收過多的流動(dòng)性和對沖未來熱錢的流入，數(shù)量工具比價(jià)格工具更有效。對于價(jià)格工具而言，如果加息太快太多，反而會(huì)導(dǎo)致利差加大，熱錢更多地流入，會(huì)抵消一部分貨幣政策的效果。從政策意義上來講，加息只能作為一種輔助作用，總體來講，2011年還是收緊的政策。

這么多年，中國經(jīng)濟(jì)從來都是怕冷不怕熱。國外一般通過利率手段和貨幣手段，但這兩種手段有一個(gè)時(shí)滯，比如加息的效果可能要六個(gè)月以后才能顯現(xiàn)，所以必須要提前做準(zhǔn)備。但是，在中國除了貨幣手段之外，還有各種各樣的行政手段。中國對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的掌控還是比較強(qiáng)的，所以不是特別怕熱，但是怕冷，因?yàn)楹芏嗬涫莵碜酝獠拷?jīng)濟(jì)，這無法控制，所以有時(shí)候?qū)幙砂褔H經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)得悲觀一些，這樣就比較安全。

回顧過去，實(shí)際上是一個(gè)情緒周期左右了經(jīng)濟(jì)政策的周期：年初大家在想貨幣政策的正常化；到了年中又擔(dān)憂國際經(jīng)濟(jì)的二次探底，政策開始放松；到了年底，經(jīng)濟(jì)增長的信心開始恢復(fù)，通貨膨脹重新出現(xiàn)，再談?wù)哒；Ｓ腥さ氖?，其?shí)經(jīng)濟(jì)周期并沒有波動(dòng)那么大，經(jīng)濟(jì)并不會(huì)一會(huì)兒過熱，一會(huì)兒就衰退。因此，我們對于經(jīng)濟(jì)的展望和預(yù)測都要有一個(gè)穩(wěn)定的看法，不應(yīng)被恐懼和情緒左右，導(dǎo)致政策上出現(xiàn)不必要的波動(dòng)和過分的靈活性。

在過去的幾十年來，通過彼此間的貿(mào)易和投資，中美在很大程度上重塑了各自經(jīng)濟(jì)。中國的經(jīng)濟(jì)增長是出口導(dǎo)向型，這也離不開歐美的推動(dòng)。當(dāng)一個(gè)大國出口數(shù)量日趨龐大、結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的產(chǎn)品時(shí)，一些大國就不得不購買，這就會(huì)導(dǎo)致他們貿(mào)易逆差——這也意味著他們不得不犧牲本國生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)，這就是美國在最近幾十年來，特別是近十年來所扮演的角色。這種失衡也意味著出口國要么使本幣升值，要么把錢花在進(jìn)口國上。但是，在現(xiàn)有的規(guī)模上，這種游戲不能持久，雙方都要改變，重塑經(jīng)濟(jì)。

自從美聯(lián)儲(chǔ)開始新一輪量化寬松政策后，美元兌歐元開始大幅升值，但是美元兌人民幣還沒有貶值。美國希望人民幣兌美元顯著升值，他們認(rèn)為這將改善中美之間不可持續(xù)的貿(mào)易平衡。很多其他新興經(jīng)濟(jì)體同樣希望中國的貨幣能夠大幅升值。我個(gè)人認(rèn)為，人民幣10%甚至20%的升值會(huì)對美國經(jīng)濟(jì)有很明顯的改善。它主要有助于將組裝和輕工制造業(yè)從中國轉(zhuǎn)移到世界其他發(fā)展中國家，如墨西哥、越南或者印度尼西亞。人民幣升值是美國議會(huì)所能采取的最簡單的政策，他們不需要做任何事。當(dāng)人民幣升值沒有實(shí)現(xiàn)或者人民幣即使升值了也沒有使美國貿(mào)易平衡有所改善（增加通貨膨脹，使美國底層人民的福利下降80%），那么歐美將不得不采取更深入的措施來重新平衡全球經(jīng)濟(jì)。

2010年的大門正徐徐關(guān)上，2011年正向我們敞開懷抱。此時(shí)，我們驚詫地發(fā)現(xiàn)，繼“危機(jī)時(shí)代”和“后危機(jī)時(shí)代”這類名詞之后，我們已經(jīng)無法為即將到來的2011年選定一個(gè)相對恰如其分的詞語了。當(dāng)我們站在一個(gè)碩大的地球儀前，眼睛掃描著這個(gè)藍(lán)色的星球，用手撫摸著一塊一塊凸起的大陸和島嶼，我們更加驚詫地發(fā)現(xiàn)：曾經(jīng)一體化的全球經(jīng)濟(jì)版圖，經(jīng)過金融危機(jī)的沖撞震蕩，已經(jīng)產(chǎn)生了如此深的裂縫——三大主要經(jīng)濟(jì)體（中國、歐洲、美國）正在各自的經(jīng)濟(jì)軌跡和經(jīng)濟(jì)政策上踽踽獨(dú)行。在2011年，全球經(jīng)濟(jì)的三“國”謎局，到底將如何演繹？

有著統(tǒng)一貨幣卻無統(tǒng)一財(cái)政的歐洲內(nèi)部，將在鬧騰得一塌糊涂的聲浪中邁入2011年。在美國評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低評級的恐嚇和打壓下，歐洲周邊小國不斷升級的債務(wù)危機(jī)越來越對歐洲核心層國家，如法國和德國帶來實(shí)質(zhì)性沖擊，這些核心層國家持有的危機(jī)國家的債券，高達(dá)2萬億美元。歐洲各國財(cái)政越勒越緊的褲腰帶，更對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和債務(wù)的償還蒙上濃重的陰影。2010年忙亂了一年的歐洲，想在2011年過得舒坦一些，恐怕很難了。

如果“忙亂”是2010年歐洲的代名詞，“頑固”則是2010年美國的性格寫真。在2010年年初，曾經(jīng)一只腳已經(jīng)踏上退出門檻的美聯(lián)儲(chǔ)，不僅迅速而堅(jiān)決地收回了退出策略，反而在刺激政策路上，不顧全球經(jīng)濟(jì)體的譴責(zé)，變本加厲，越走越遠(yuǎn)。作為反危機(jī)武器的臨時(shí)性措施的零利率政策，已整整維持了兩年而無終止的跡象。隨著QE2實(shí)施，貨幣的洪水再次泛濫全球。但是，美聯(lián)儲(chǔ)依靠1億多儲(chǔ)蓄者的資金，無償?shù)亟o金融機(jī)構(gòu)輸血，無償?shù)貫槊绹?jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)，這種情況，如何能長遠(yuǎn)呢？美聯(lián)儲(chǔ)總要給這些忍受著無限痛苦的儲(chǔ)蓄大眾一個(gè)合理的“說法”吧。隨著美國長期利率的不斷攀升，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的漸次好轉(zhuǎn)，聯(lián)儲(chǔ)給一個(gè)說法的時(shí)候，可能會(huì)在2011年出現(xiàn)。所以，我們要提醒投資者的是，在2011年，我們一定要睜大眼睛，緊盯著大洋彼岸這個(gè)“頑固”的山姆大叔的任何一個(gè)細(xì)微變化和反映。

回過頭來，看看我們自己。在經(jīng)歷了2009年的快速復(fù)蘇和2010年的增長之后，中國這個(gè)全球矚目的經(jīng)濟(jì)體，在2011年，會(huì)如何運(yùn)行？我們選擇了一個(gè)詞匯：矛盾。矛盾，有兩個(gè)方面的含義：一個(gè)含義是，在經(jīng)歷了危機(jī)后的復(fù)蘇和增長之后，中國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)含的諸多矛盾，快速顯現(xiàn)。增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級、通脹、流動(dòng)性、緊縮、房產(chǎn)調(diào)控、收入分配，諸如此類，這每一個(gè)簡單的漢字詞組，都暗含著復(fù)雜的矛盾沖突。難怪央行對2011年宏觀調(diào)控方針定義為：審慎穩(wěn)健、積極靈活。暗含的意思就是：面對矛盾復(fù)雜的2011年，還是邊走邊看吧。矛盾的另一個(gè)方面的含義就是：暗含著轉(zhuǎn)化。矛盾體對立統(tǒng)一的雙方，在統(tǒng)一和斗爭中，進(jìn)行轉(zhuǎn)化。轉(zhuǎn)化對資本市場來講，也就意味著生機(jī)和機(jī)會(huì)。包括流動(dòng)性的轉(zhuǎn)化、收入分配政策改革帶來的轉(zhuǎn)化、市場整體風(fēng)格的轉(zhuǎn)化，如此等等。

基于2010年后半段通脹的持續(xù)高企和宏觀收縮的慣性延續(xù)，以及我們預(yù)期的可能進(jìn)一步到來的房地產(chǎn)調(diào)控政策，2011年上演2010年“前低后高”的大勢走勢將成為大概率事件。因此，我們要做的事情就是，耐心地靜靜地等待那一次機(jī)會(huì)的來臨。

總體來看，2011年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的不確定性較大。

從有利條件看，首先2011年世界經(jīng)濟(jì)仍可維持溫和復(fù)蘇的態(tài)勢。預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長將較2010年有所放緩，在4%左右。其次，全球通脹壓力仍保持在較低水平。展望下一年度的國際能源原材料價(jià)格，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、發(fā)達(dá)國家產(chǎn)出缺口較大等基本面因素并不支持明年價(jià)格大幅上漲，但貨幣和匯率因素仍具有較大的不確定性?？傮w看，明年出現(xiàn)2008年那種價(jià)格失控的可能性不大。第三，國內(nèi)發(fā)展環(huán)境十分有利于增長。明年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，各級政府積極謀劃發(fā)展，項(xiàng)目儲(chǔ)備與準(zhǔn)備情況良好。經(jīng)過多年的準(zhǔn)備，目前中西部地區(qū)發(fā)展已步入快車道，大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目正在展開。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)，有利于現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的出臺(tái)和實(shí)施，加快創(chuàng)造出新優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)的環(huán)境和支撐條件可望進(jìn)一步得到改善。以上這些因素對2011年的投資和消費(fèi)增長均會(huì)產(chǎn)生積極的影響。第四，宏觀政策特別是財(cái)政政策仍具備較大的運(yùn)用空間。盡管今年繼續(xù)實(shí)施了大規(guī)模一攬子刺激計(jì)劃，2010年中央政府財(cái)政赤字預(yù)計(jì)還會(huì)降至1%以內(nèi)，國債余額與地方政府債務(wù)余額合計(jì)也只占GDP的40%左右，兩項(xiàng)指標(biāo)均處于安全線內(nèi)，并遠(yuǎn)低于其他實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的國家。

從不利因素看，首先是外貿(mào)環(huán)境和今年相比有所惡化。2011年世界經(jīng)濟(jì)增長將放慢，將帶動(dòng)貿(mào)易增長同步放緩。特別是隨著危機(jī)后庫存回補(bǔ)等因素的消失，2011年的貿(mào)易增長將比經(jīng)濟(jì)增長回調(diào)的幅度更大。從政策環(huán)境看，危機(jī)后各國出于保護(hù)本國就業(yè)的需要，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，中國產(chǎn)品出口將面臨更高的貿(mào)易壁壘。重啟人民幣匯改進(jìn)程后，人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，匯率波動(dòng)幅度加大，也會(huì)對出口產(chǎn)生不利影響。其次是現(xiàn)有調(diào)控措施的滯后影響將逐漸顯現(xiàn)。今年所出臺(tái)的一系列調(diào)控措施如房地產(chǎn)市場調(diào)控、清理地方政府融資平臺(tái)、治理產(chǎn)能過剩等，都有一個(gè)落實(shí)實(shí)施的過程，其對投資進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長的影響也有一定的滯后期。2011年現(xiàn)有調(diào)控措施的滯后影響不容忽視。第三是通脹壓力未完全解除。需求方面，前段時(shí)期貨幣信貸總量快速擴(kuò)張的影響仍需一定時(shí)間來消化，且在短期內(nèi)難以改變經(jīng)濟(jì)增長需要較高貨幣信貸增長支撐的局面，貨幣信貸的較快增長對通脹而言始終是一個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)因素。供給方面，今年以來工資水平大幅上升，各地工資上升幅度在20%-30%左右。預(yù)計(jì)工資上升對勞動(dòng)生產(chǎn)率較高的制造業(yè)影響有限，但工資上升對勞動(dòng)生產(chǎn)率不高的服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)將會(huì)產(chǎn)生較大影響，服務(wù)價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能進(jìn)一步上升。第四，資源環(huán)境約束進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)從“十二五”開始，國家將實(shí)行更加嚴(yán)格的土地使用政策和污染排放標(biāo)準(zhǔn)，限制排放的污染物種類也會(huì)增加。由此，一些地區(qū)的發(fā)展空間和排放空間將受到壓縮。

在政策方面，考慮支持經(jīng)濟(jì)增長和應(yīng)對可能的風(fēng)險(xiǎn)因素的需要，政策可能繼續(xù)維持中性偏松的取向。我們預(yù)測2011年GDP增長率為9.5%，較今年略有回調(diào)。主要受基數(shù)和政策調(diào)整因素的影響，2011年經(jīng)濟(jì)總體走勢將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，預(yù)計(jì)一季度為明年增長的谷底，隨后增長率將逐季提高。

綜合考慮明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利和不利因素，2011年三大需求將呈現(xiàn)出口較大幅回調(diào)、投資小幅回落和消費(fèi)基本穩(wěn)定的格局。首先，出口面臨的不利因素較多，主要有短期反彈因素減弱、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、人民幣匯率升值與波動(dòng)加大、生產(chǎn)成本上升等。我們建立了主要考慮全球經(jīng)濟(jì)和匯率影響的模型，根據(jù)此模型我們預(yù)測2011年出口增長率約為15%，比今年回落11個(gè)百分點(diǎn)。而主要考慮國內(nèi)需求和匯率影響的進(jìn)口模型則預(yù)測進(jìn)口增長15.5%。其次，在消費(fèi)增長方面，2011年支持消費(fèi)增長的有利條件仍較多，消費(fèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長的可能性較大。這主要由于：一是就業(yè)勢頭良好，全國很多地區(qū)的勞動(dòng)力供求關(guān)系正發(fā)生歷史性的變化；二是工資特別是消費(fèi)增長潛力較大的低端勞動(dòng)力的工資上漲幅度較高；三是鼓勵(lì)消費(fèi)將是長期的政策取向，政策環(huán)境也將越來越有利于消費(fèi)的增長。當(dāng)然2011年消費(fèi)增長也面臨著一些制約因素，如刺激政策效應(yīng)遞減和房地產(chǎn)市場調(diào)整的不利影響。此外，信用環(huán)境差、產(chǎn)品質(zhì)量與安全是長期存在的不利于消費(fèi)發(fā)展的因素，短期內(nèi)不易消除。總體而言，2011年消費(fèi)保持較快增長的可能性較高，我們預(yù)測全年消費(fèi)增長18%左右，基本與今年持平。第三，在投資增長方面，“十二五”開局之年的投資熱情、中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展加快、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素，將對2011年的投資增長起到重要支撐作用。但今年調(diào)控措施的滯后影響、資源環(huán)境約束的加強(qiáng)和治理產(chǎn)能過剩等因素，又會(huì)對2011年的投資起到制約作用。綜合這些因素，我們預(yù)測全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)增長22%左右，比今年回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

2010年有利價(jià)格穩(wěn)定的因素主要有：國際能源原材料價(jià)格缺乏繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)、發(fā)達(dá)國家通脹率較低甚至面臨一定的通縮壓力、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長有一定的回調(diào)、產(chǎn)能過?，F(xiàn)象仍然嚴(yán)重等。此外，2011年翹尾因素較低，約為1個(gè)百分點(diǎn)，也明顯低于今年。不利于價(jià)格穩(wěn)定的因素則主要有貨幣存量較高、國內(nèi)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革、環(huán)境稅費(fèi)改革和工資上漲等。還有一些不確定因素現(xiàn)在較難把握，如氣候因素以及與之相關(guān)的蔬菜糧食生產(chǎn)等。如果主要考慮經(jīng)濟(jì)增長等宏觀變量的影響，我們預(yù)測全年CPI為2.5%。