鄭煤機：內(nèi)外需求雙引擎，五年或成世界巨頭

將受益于未來海外能源投資的黃金十年。我國露天開采占比不到10%，其它主要國家均在60%以上；過去五年因機械化率的提高，井下開采效率大幅提升，綜采設(shè)備技術(shù)儲備雄厚，龍頭企業(yè)盈利能力、收入規(guī)模均成為高端裝備制造業(yè)的標(biāo)桿?？ㄌ乇死帐召忇嵵菟木S完善產(chǎn)品線，側(cè)面證明了液壓支架在世界范圍內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先。值得注意的是，近年來公司在海外市場建立了一定的客戶基礎(chǔ)和品牌形象，作為液壓支架的行業(yè)龍頭，將在未來十年海外能源投資中充分受益。

新一輪資源整合促使內(nèi)需旺盛。研究發(fā)現(xiàn)煤機行業(yè)景氣度與原煤產(chǎn)量、機械化率提升等因素高度相關(guān)。"十二五"期間我國能源消費總量將增加8億至10億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，年均增長4.8%至5.5%，到2015年能源消費總量達41億至42.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。我們預(yù)計2015年液壓支架需求將達458億元，2010-2015年年均增速有望超過24%，高出行業(yè)增速兩個百分比。持續(xù)三年的山西煤炭資源未完待續(xù)，內(nèi)蒙古、陜西、貴州等省份在6月底前均已向發(fā)改委上報新一輪煤炭資源整合方案，我們判斷煤炭資源整合仍將是"十二五"期間煤機需求的主推力。

盈利能力后年躍升一級。公司新基地8月已投產(chǎn)，明年有望陸續(xù)達產(chǎn)，公司追加投資4億擬建立柱千斤頂生產(chǎn)線、自動化結(jié)構(gòu)件焊接機器人生產(chǎn)線也將在明后兩年陸續(xù)提高產(chǎn)能。我們判斷公司支架產(chǎn)能2014年能夠達到峰值即80萬噸，考慮到對市場的沖擊，我們測算2014年單業(yè)務(wù)收入有望達到67億元。盈利能力上，公司高端產(chǎn)品占比的不斷提升和明年底液壓控制系統(tǒng)的自給都將穩(wěn)步提升產(chǎn)品毛利，其中液壓部件和關(guān)鍵外購件占比超過產(chǎn)品成本的14%。我們認為產(chǎn)能釋放疊加毛利率的穩(wěn)步攀升將是公司業(yè)績成長的主要引擎。

洗選設(shè)備成為下一個增長極。與液壓支架匹配性要求最高的刮板輸送機是公司成為綜采設(shè)備制造企業(yè)的突破口。經(jīng)過三年的市場開拓期和產(chǎn)品考驗期，我們預(yù)計未來三年年均增速有望超過30%，2014年產(chǎn)值接近10億元。公司網(wǎng)站披露洗選設(shè)備生產(chǎn)制造基地正在進行，公司公告使用超募資金1.2億元購得工業(yè)用地，我們認為多元化拓展是公司新基地建設(shè)的目的，也將是重要亮點。

投資建議：公司是高端裝備中的典型代表，也是"十二五"期間機械制造中強勁需求最為確定的子行業(yè)。我們預(yù)測公司2011-2013年EPS分別為1.57、1.98和2.40；給予"增持"評級。風(fēng)險提示：高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)更新帶來的稅率變動風(fēng)險；公司業(yè)績與行業(yè)供需平衡高度敏感帶來的風(fēng)險；保守經(jīng)營帶來的市占率下行風(fēng)險。