智飛生物：自主Hib疫苗獲批，轉型更進一步

■超過一半收入來自代理Hib疫苗，自主疫苗獲批意味公司轉型取得重大進展。
自從蘭州所推出首支國產Hib疫苗以來，公司一直將該品種買斷式代理，一直擁有國內Hib疫苗市場50%以上的市場占有率，2009年、2010年代理Hib疫苗的銷售收入約占公司主營業(yè)務收入的47%和59%，毛利額占比約為33%和40%。公司自主Hib疫苗具有明顯的高毛利率優(yōu)勢，毛利率預計在90%以上，顯著高于目前代理Hib40%的毛利率水平，自主Hib疫苗預計將在5-8個月后上市銷售。
公司目前處于由代理產品向自主產品的轉型期，自主Hib疫苗若獲批將意味著公司在其最大的收入品種上擁有了自主產品，這也標志著公司轉型取得重大進展。自主Hib疫苗的上市不僅會提升公司整體毛利水平，也將會使得公司由代理為主的公司成功轉型為自主產品為主的公司。
■優(yōu)秀的銷售網(wǎng)絡仍是公司的核心競爭力。
公司成立之初以代理產品起家，逐步推出自主研發(fā)產品，隨著研發(fā)實力的不斷提升，公司自主產品銷售占比穩(wěn)步提升，目前超過一半的利潤來自于自主產品。但目前國內疫苗行業(yè)產品趨于同質化，競爭日趨激烈，公司通過多年經(jīng)營構建的優(yōu)秀銷售網(wǎng)絡仍然是其核心競爭力。目前公司銷售人員近500人，覆蓋我國大部分的省市，國際疫苗巨頭默沙東將國內疫苗業(yè)務全權交由公司代理，也是對公司銷售體系的認可。相信在公司自主Hib疫苗推出后，憑借公司優(yōu)秀的銷售網(wǎng)絡，能夠在段時間打開局面，占據(jù)一定市場份額。
■公司處于轉型期，自主產品線日益豐富。
目前公司正處于由代理產品向自主研發(fā)的轉型期，2011年應該是公司轉型最為艱難的一年，上半年新版藥典影響了疫苗批簽發(fā)，使得公司銷售受到一定影響，原有產品銷售的高基數(shù)也使得增長變得困難，從而造成了公司業(yè)績的下滑。
我們認為隨著公司自主產品的逐步推出以及與默沙東合作的深入，未來幾年公司業(yè)績增速有望在今年低基數(shù)的情況下提高，同時未來自主產品線的不斷拓展也會使得公司盈利點增加，預計2011-2012年EPS為0.48元和0.71元。