湯臣倍健：加快營養(yǎng)中心建設(shè)，提品牌影響力

增資子公司1.5億元，拓展連鎖營養(yǎng)中心建設(shè)項(xiàng)目。公司擬使用超募資金增資全資子公司廣州市佰健生物工程有限公司1.56億元，用于廣州佰健實(shí)施湯臣倍健連鎖營養(yǎng)中心拓展項(xiàng)目。項(xiàng)目計(jì)劃一方面通過聯(lián)營、加盟等合作方式，在2013年底將公司連鎖營養(yǎng)中心數(shù)量從現(xiàn)有的438家提高到1163家，另一方面，在本部建設(shè)連鎖運(yùn)營管理中心，在北京、上海等7個中心城市購置商鋪建設(shè)旗艦店，在武漢等6個區(qū)域中心購置商鋪建設(shè)自營店。

公司自2009年開始支持經(jīng)銷商開設(shè)連鎖營養(yǎng)中心，在試點(diǎn)城市如沈陽，北京等地的運(yùn)營已有2-3年歷史，同時我們預(yù)計(jì)目前連鎖營養(yǎng)中心的發(fā)展整體處于盈虧平衡階段，其中開店時間在1年以上的自營店均實(shí)現(xiàn)盈利，其同店增速在2011年預(yù)計(jì)達(dá)到30%左右。這說明公司已在門店運(yùn)營和管理上積累了一定的成熟經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在以重資產(chǎn)方式大規(guī)模擴(kuò)張連鎖營養(yǎng)中心的風(fēng)險明顯降低。

我們認(rèn)為該項(xiàng)目的實(shí)施標(biāo)志著公司的發(fā)展戰(zhàn)略開始有所調(diào)整，從原先單純依靠經(jīng)銷商鋪設(shè)藥店終端的粗放式外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)向粗放式外延擴(kuò)張和精細(xì)化內(nèi)生增長并重，由公司直接管理或參與管理的營養(yǎng)中心將有助于提升公司的品牌形象，強(qiáng)化渠道影響力，增加與消費(fèi)者面對面的服務(wù)力度。公司現(xiàn)有銷售終端以藥店、商超為主，因受場地限制，難以為顧客提供直接、充分的服務(wù)，而連鎖營養(yǎng)中心的設(shè)立能為周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端提供支持和服務(wù)，使周邊社區(qū)和傳統(tǒng)終端的顧客享受公司提供的如健康檢測、膳食指導(dǎo)、咨詢、定制個人營養(yǎng)計(jì)劃等服務(wù)，與傳統(tǒng)終端相輔相成。

進(jìn)一步擴(kuò)大珠海生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。公司擬投入超募資金1.6億元用于進(jìn)一步擴(kuò)大珠海生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施期為兩年，項(xiàng)目達(dá)到實(shí)際使用狀態(tài)預(yù)計(jì)會到2014年，使各劑型產(chǎn)能提高1-4倍，用以滿足2014年的市場銷售需求。原IPO募投規(guī)劃的總產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2012年5月之前投產(chǎn)，產(chǎn)能相比2009年擴(kuò)張了3-4倍，但由于最近兩年主營收入的高增長，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2012-2013年提前使用完畢，因此未雨綢繆進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)顯得非常必要。
盈利預(yù)測：連鎖營養(yǎng)中心的落成可能會分流周邊藥店終端的原有消費(fèi)者，但我們認(rèn)為這將培育和吸引更多的消費(fèi)者開始接觸膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑，有利于公司未來中長期的發(fā)展。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為2.69元、3.71元和4.84元，維持公司"買入"評級。